公司于 8月 30日发布半年报: 2019年上半年实现营收 215.41亿元,同比增长12.46%,归属净利润 2.73亿元,同比增长 39.47%,扣非净利润 2.41亿元,同比增长 32.42%。
   
评论:
   
收入符合预期,净利表现超出预期,收益质量显著改善。 第二季度实现营收118.47亿元,同比增长 2.60%;第二季度实现归属净利润 1.81亿元,同比增长28.39%;扣非净利润 1.73亿元,同比增长 28.87%;收入符合预期,净利表现超出预期。上半年:经营性净现金流为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比明显改善;毛利率为 11.82%,同比提升 0.26pct,其中第二季度毛利率为11.88%,连续三个季度呈现提升趋势;净利率为 1.57%,同比提升 0.42pct。
   
从现金流、毛利率、净利率来看,公司盈利能力及收益质量均明显改善,也表明竞争格局或有所优化。
   
云计算高增长,服务器需求短期放缓不改长期空间。 我国云计算相对美国滞后3-5年,公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。据 IDC“ 2019Q1中国公有云服务市场跟踪报告” ,2019年第一季度我国公有云 IaaS市场同比增长 74%。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS 公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。国内 IaaS 产业链长期空间仍然广阔,服务器成长空间也将持续打开。需求增速短期波动不改长期成长空间。
   
竞争力持续强化,市占率有望进一步提升,充分受益需求回升。 据 IDC 发布的“ 2019年第一季度全球服务器市场报告”,浪潮/浪潮商用机器集团收入占比 6.2%,同比提升 1.5pct,出货量占比 7.9%,同比提升 1.5pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔在全球约 20%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显著受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。
   
投资建议: 我们维持公司 2019-2020预测归属净利为 8.85亿元、 12.60亿元,新增预测公司 2021年归属净利润为 16.97亿元,对应 PE 为 37倍、 26倍、 19倍,参考可比公司及历史估值,给予 2020年 35倍目标 PE,对应目标价 34.21元/股,维持“ 强推”评级。
   
风险提示: 云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。