2019Q2全球云计算巨头CAPEX现恢复信号。市场普遍担忧亚马逊、谷歌、微软、Facebook在2019Q1出现CAPEX大幅下滑情况,会对全球服务器等硬件设备造成持续性负面影响。而2019Q2来看,亚马逊CAPEX环比下滑收窄至4%,AWS营收环比加速至8.9%。同期微软、谷歌和Facebook资本支出环比增速均回升至57.93%、32.08%和-5.32%,较一季度出现大幅改善。因此,2019Q2全球云计算巨头CAPEX出现恢复信号。
   
国内云计算中长期景气,阿里云CAPEX消化后有望恢复。美国云计算行业领先中国约五年,2019Q2亚马逊云业务收入同比增长仍保持37%。考虑时间发展节奏,以及云计算渗透率情况,预计国内云计算行业仍将中长期高速增长。历史上AWS曾有多个季度的资本支出出现同比负增长,而阿里云收入近几个季度仍维持60%以上的同比增速,CAPEX短期消化后有望恢复。
   
重要产业印证:IntelDCG业务收入有望转暖。鉴于Intel在服务器CPU市场的垄断地位,而近些年其CPU性能进步速度放缓,并且大型云计算厂商(以AWS为例)的虚拟化技术迭代周期较长。因此Intel的DCG业务部门可以较好的反映全球(甚至中国区)的服务器需求情况。2019Q1DCG业务同比下滑6.34%,季度环比大幅下滑19.23%,出现近五年以来的首次负增长。而2019Q2也同比下滑10.20%,但季度环比增长1.65%,出现明显改善迹象。而根据Intel季度数据和财报电话会议,随着AI/5G等新应用的逐渐落地,数据业务终端需求的强劲不可改变,2019年下半年增速有望扭转上半年的颓势。
   
国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元人民币),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI服务器将在2020年大量释放需求。
   
2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿,预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿。即未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。