事件:公司发布2019年半年报:上半年实现收入215亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长39.47%,业绩增长超预期。
   
毛利率延续反弹:上半年收入稳健增长12.46%至215 亿元。上半年高毛利的AI 服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.26 个百分点至11.82%,毛利率继续延续18 年的反弹趋势。
   
股权激励费用和加大市场开拓提高公司费用率:上半年公司期间费用、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别较去年增长30.48%, 49.21%、34.02%、39.32%和-52.38%;公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度,管理费用增长比较多主要是上半年股权激励费用支付增加所致,财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。
   
资产减值损失和税收减少及投资收益增加带来利润弹性:上半年公司资产减值损失1.23 亿元,相比去年同期减少2.28 亿元,资产减值减少主要是去年同期有存货计提跌价损失。受国内外经济环境影响,上半年应收账款计提1.37 亿坏账损失。受可供出售金融资产在持有期间的产生投资收益影响,上半年投资收益增加7840 万元。上半年所得税费用下降4000 万元, 主要是系母子公司盈亏状况不同及会税差异所致。在上述各项费用和收益的综合影响下,公司上半年利润同比增长39.47%,业绩增长超预期。
   
现金流明显改善,有息负债比例降低:公司本期经营活动现金流净额-29亿元,相比于去年同期的-70亿元明显改善;与此同时,公司有息负债比例由18H1的64.70%下降到19H1的22.09%,债务结构进一步优化。经营改善的原因:1.JDM模式提高交付效率;2.伴随着公司份额不断提升,公司产业链话语权不断提高,客户销售回款明显改善,同时供应商的账期也进一步延长。
   
投资建议:维持公司19-21年净利润预测分别为8.59、12.09和15.11亿元,维持“增持”评级。
   
风险提示:高端服务器拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。