事件:
   
公司发布2019年半年度报告,实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%;基本每股收益0.2120元。经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元。
   
点评:
   
Q2收入增速触底,中长期受益5G浪潮和竞争格局优化
   
上半年,公司收入增速明显放缓,Q2单季度营收增速仅2.6%,主要是受互联网巨头资本开支增速下降影响。从产业情况来看,全球云计算龙头需求已开始回暖,国内龙头需求预计下半年也将复苏,5G边缘计算对服务器需求形成中期利好。另外,由于中美贸易摩擦导致部分友商业务收缩,公司的竞争格局也在优化。我们认为,Q2增速已经触底,下半年将改善,明年大概率重回高景气。
   
费用增长仍较快,为中期成长打下坚实基础
   
上半年,公司销售费用同比增长49.2%,我们预计主要与加大海外市场投入有关;管理费用同比增长34.0%,期权费用增加是重要影响因素;研发费用同比增长39.3%,主要是因为公司加大新产品研发力度。海外市场是公司未来重要增长点,股权激励能提升公司战斗力,产品不断推陈出新是提升利润率关键,我们认为费用较快增长为中期成长打下坚实基础。
   
运营效率提高带来净利润增速超预期,净利率迎来中期提升拐点
   
虽然费用增速高于收入增速带来盈利压力,但是财务费用、减值损失、投资收益和所得税费用对利润贡献较大,导致净利率比去年中报提升0.29个百分点。我们认为,财务费用和减值损失的边际向好背后是公司运营效率的提升,短期借款资金的下降,对存货和应收的管理水平提高。从今年开始,公司进入净利率提升期。
   
盈利预测:看好公司持续受益5G带来的需求增长,维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现净利润9.19/12.46/16.38亿元,对应EPS为0.71/0.97/1.27元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求不及预期;海外拓展受阻;行业竞争加剧。