事件: 9月 19日,根据凤凰科技报道,华为智能计算业务部总裁马海旭在全联接大会上表示,华为将在条件成熟时退出服务器整机市场,以更好地发展鲲鹏生态。
   
华为宣布适时推出服务器市场,专注发展鲲鹏生态和整机部件。 1) 华为宣布适时退出服务器整机市场, 主要为与合作伙伴共同合作、 更好的发展鲲鹏生态。 2)华为将专注于服务器部件领域。本次大会发布了鲲鹏服务器主板,并将服务器操作系统 EulerOS 开源, 目前华为正与中标麒麟、用友等合作伙伴筹备开源社区,今年 12月 31日之前正式上线。
   
国内服务器市场竞争格局将加速改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%。 现两家厂商受贸易摩擦影响, 其中华为宣布适时退出, 国内服务器行业竞争格局将加速改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。
   
国内服务器行业预计 2020年拐点将至。 IDC《 2019年第一季度中国 X86服务器市场跟踪报告》显示, 2019年第一季度中国 X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑 0.7%;市场规模 35.90亿美元(约合 240.90亿元),同比增长 13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计 2020年行业拐点将至: 1) 5G 基站和终端在 2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期; 2) 2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分; 3)阿里云收入仍维持高增, CAPEX短期消化后有望恢复。特别是 AI 和新款 Intel 芯片服务器将在 2020年大量释放需求。
   
5G、云和 AI 时代来临, 浪潮作为上游领军最有望受益。 1) 2019年 6月,5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长 4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%,全球排名第三、国内位列第一。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云将成为拉动服务器需求的主要因素,浪潮作为上游领军最有望受益。
   
2020年目标市值为 418亿元, 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年中报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。
   
即未来三年利润 CAGR 为 39%, 按照 PEG=0.9估值, 2020年目标市值调整为 418亿元,对应 PE 35x。 维持“买入”评级。
   
风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险