云巨头资本开支重回高增长的时间窗口临近。18年下半年起互联网巨头进入服务器库存消化期,从2Q19数据来看,海外FAMGA资本开支已由前一季度的-7%回升至6%,反弹明显;国内阿里二季度OperatigCapex同比增长了近20%,已有回暖迹象。我们认为,FAMGA及BAT资本开支分别有望自今年三、四季度起逐渐回归高增长轨道,且在旺盛的云计算需求支撑下将长期维持高增长态势。由于BAT等一线互联网企业是浪潮在国内的核心客户,FAMGA等北美互联网巨头是公司海外业务发力点,因此伴随巨头资本开支回暖公司服务器业务有望迎新一轮扩张。
   
5G来临有望带动服务器出货量高增长。5G建设期,随着运营商资本开支增加,服务器采购量亦将提升;5G应用期,物联网、边缘计算等5G应用普及等将带来爆发式计算请求,对服务器的需求量也将暴增。明年运营商资本开支增速将提升,叠加国产替代、华为禁运等因素影响,我们认为浪潮在运营商市场有望迎来出货量和份额双提升。
   
华为&曙光禁运短期利于浪潮获得更多市场份额。根据产业链调研,华为&曙光禁运事件发生后已有部分客户转单,我们判断,在禁运不会于短期内彻底解除的前提下,华为&曙光服务器业务将受一定程度影响,因而利于浪潮、H3C等竞争对手获得更多市场份额。
   
我们测算,19-20年,互联网巨头及运营商资本开支变动在乐观/中性/悲观预期下将为浪潮带来6.2%/4.3%/2.3%以及44.0%/31.7%/19.4%营收增量;华为&曙光禁运事件将带来9.1%/6.1%/4.1%以及24.3%/16.2%/10.8%营收增量。综合考虑禁运以及资本开支两种情况,我们测算中性情况下浪潮服务器业务19-20年营收增速为23.3%、40.7%。
   
投资建议及估值
   
预计公司19-21年整体营收578/813/995亿元;归母净利润8.94/13.39/18.13亿元,EPS0.693/1.038/1.406元,同比增速35.8%/49.8%/35.4%,3-YearCAGR40.1%。综合参考公司PE-Bad以及PEG,给予公司20年37倍PE估值,对应20年目标市值496亿、目标价38.48元,重申“买入”评级。
   
风险
   
云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦影响公司业务;华为&曙光禁运事件不确定性;应付账款低于预期导致现金流压力。