5G、云和 AI 应用深化,服务器行业拐点将至。 1) 2019年 6月, 5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。随着基站建设和终端推出加速, 2020年 5G 引爆数据流量增长。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。同期全球主要科技巨头 CAPEX 仍维持高位。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%。受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云是拉动服务器需求的主要因素。考虑 2020年 5G 基站和终端大规模投入, 2019年行业基数较低,以及阿里云等厂商对服务器采购量或可能超预期。因此,我们认为 2020年国内服务器行业拐点将至。
   
受贸易摩擦影响,国内竞争格局阶段性改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%,若两家厂商受贸易摩擦影响,服务器行业整体竞争格局将改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。
   
配股仅是短期股价压制因素, 实际为明年需求爆发进行准备。 2019年 7月18日,公司发布 2019年配股公开发行证券预案:本次配股拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数,按照每 10股配售不超过 2.5股的比例向全体股东配售。公司控股股东浪潮集团有限公司及其子公司浪潮软件集团有限公司承诺以现金形式全额认购其可配售的所有股份。 市场对配股理解为短期股价压制因素,而公司通过配股可以降低有息负债率,为明年需求的可能爆发进行准备。
   
给予 2020年目标市值 412亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设以及2018年报,预计 2019-2021年营业收入分别为 600.04亿、 749.80亿和922.02亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.94亿、 12.12亿和 15.22亿。即未来三年利润 CAGR 为 38%,按照 PEG=0.9估值,给予 2020年目标市值 412亿元,对应 PE 34x。维持“买入”评级。
   
风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。