净利率持续走低，浪潮信息转型升级仍存变量

根据财报，公司前三季度总营收达到382.30亿，同比增长13.79%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长39.09%；实现扣非净利润4.69亿，同比增长37.39%。其中，第三季度公司实现营业收入166.9亿元，同比增长15.57%，对比二季度2.6%的增速，回暖趋势明显。据此，不少市场机构纷纷给出了正面评价，认为其业绩实现较快增长，市占率逐渐提升，上下游账期改善费用端得到有效控制，未来可期。但事实果真如此吗？

净利润增长近4成，质量几何？

无论以何角度来看，浪潮信息2019年三季报都为投资者交上了一份不错的成绩单，但细看之下，这份财报似乎却并不那么出色。先从净利率来看，2019年前三季度，浪潮信息销售净利率为1.35%，而销售毛利率也仅为11.15%，继续了往年总体下滑的态势。浪潮信息于2000年上市，彼时，浪潮信息上半年营业收入为2.28亿元，19年后的2019年上半年，其营业收入达到382.3亿元，增长了166.67倍。但尴尬的是，相较于营业收入超高速增长，净利润的增速要慢很多。上市首年，浪潮信息上半年净利润为2230.58万元，而2019年上半年为2.73亿元，增长了11.24倍，相较于同期营业收入166.67倍的增幅反差巨大。

实际上，自2012年至今，浪潮信息销售毛利率就出现了一年比一年低的情况，从2012年的17.1%，一直下滑至2018年的11%左右。而同类企业中，2018年的毛利率高的达到46.4%，低的也有18.3%，与之相较，浪潮信息并未凸显高新技术企业的优势。此外，界面山东注意到，浪潮信息的净利润构成中还包含了相当数量的其他利润，比如理财收益和政府补贴。浪潮信息年报显示，2017年浪潮信息的委托理财金额累计为189.08亿元，报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益为4868万元；2018年公司委托理财金额累计为332.07亿元，报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益为8887万元。2019年上半年，浪潮信息可供出售金融资产在持有期间的投资收益已经达到了1.1亿元之多，占公司净利润2.73亿的40.29%，以半壁江山来形容亦不为过。而到2019年三季度，浪潮信息投资收益（含理财收益）达到了1.38亿元，较上年同期大幅增加132.84%，浪潮信息解释称：主要系本期购买理财产品等收益增加所致。

在政府补贴方面，界面山东查询浪潮信息历年财报显示，2015-2018年其计入当期损益的政府补助数额分别为6283.29万元、5817万元、5132.75万元、4813.82万元，而2019年前三季度则达到了5922.91万元，占前三季度净利润的21.7%在利润率逐步下滑的同时，浪潮信息还面临着巨大的资金压力。2019年三季报显示，前三季度浪潮信息应付票据及应付账款同比增长了88.74%，达到76.76亿元，数额可谓巨大；负债总额为150.24亿元，负债率达到60.27%，其中短期借款为46.79亿。在此形势下，2019年浪潮信息前三季度财务费用达到了2.45亿元，占净利润的47.3%，压力之大可见一斑。为此，7月17日晚间浪潮信息的配股计划，浪潮信息发布公告称，拟采用向原股东配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超过2.5股的比例向全体股东配售，配售数量不超过3.22亿股。公告并称，配股募资资金总额将不超过20亿，扣除发行费用后，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。至此，上市以来，浪潮信息通过频繁定增、配股，发债等各种方式进行募资，总额已高达115.9亿元。

夹缝求生，服务器业务难有起色

为何浪潮信息在过去19年的时间里，出现了营收增长与净利润增长如此不协调的现象？或可从其行业地位与其所采取的市场策略上探讨一番。根据2019年年中报，浪潮信息服务器及部件的销售占了整体营收的99.48%，因此，浪潮信息是当之无愧的服务器厂家，X86服务器又是其主要产品，但这一产品却与一般的科技产品却有着明显的不同。数据显示，X86服务器在2017年中国的总市场空间在113亿美元，2018年131亿美元，2019年预计为148亿美元，市场整体出现增速放缓的迹象，而出现这一现象的主要原因就在于浪潮信息最大的客户——政府与互联网企业——存在着回款周期长与需求减弱的趋势。2017年浪潮在互联网企业的收入占比高达49%，政府收入占比为21%，二者合计占比达到了70%。但实际上，这两大客户都不能为浪潮信息带来多少利润，Gartner高级研究总监季新苏表示，因为政府的定制化需求多，回款周期时间较长，这就导致整体的利润相对较低。

互联网企业客户则是另一种情况，由于互联网项目多是GPU服务器，利润空间相当有限。2017年，出于利润压力，华为在互联网市场减少了投入，不少项目直接放弃，导致其在互联网市场出现了10.5%的负增长，而同期浪潮增长了36.5%。独立计算机分析师罗亮表示，再加上大型互联网企业以及云计算厂商偏向将大量服务器订单交给第三方代工企业，这进一步挤压了品牌服务器厂商的利润空间。“代工企业只赚组装环节的钱，并且分走了30%左右的市场份额。”到今年9月份，华为甚至宣布将适时退出服务器整机市场，专注发展鲲鹏生态和整机部件。而在同一时期，浪潮信息采取了较为激进的扩展策略，以规模扩张为第一目标，以盈利换规模，这也解释了在过去数年中其利润增长与营收增长极不协调的现象。更为尴尬的是，在大客户面前丢失利润空间的同时，浪潮信息在上游供应商那里也没有多少议价能力。2018年年报显示，浪潮信息的第一供应商为英特尔。公司去年向其采购金额为145.76亿元，占当年采购总额的30.51%。第二大供应商是朗易实业(香港)有限公司，去年的采购金额为53.54亿元，占比11.21%。除了英特尔和朗易，浪潮信息在内存方面依靠三星，磁盘基本依靠希捷和西部数据，核心元器件的大幅采购，说明浪潮的核心技术受制于人。按照英特尔2018年报披露的29.72%销售净利率计算，去年一年，浪潮信息为其贡献净利润超过40亿元。这一数据是浪潮信息去年净利润的6倍多。不难想象，虽然浪潮信息向英特尔采购的金额不菲，但相较于华为、戴尔、惠誉等众多全球服务器厂商，浪潮信息显然不具备话语权。

转型升级，AI风口稳吗？

2017年，浪潮信息定下了公司未来五年的发展目标：在2022年成为全球第一。但在成为全球第一之前，浪潮信息不得不面对横在面前的惠普与戴尔，也就是说，如果浪潮要在2022年成为全球第一，需要在3年后销售额超过戴尔2019年二季度18.1%的市场份额。事实上，在过去7年里，戴尔的CAGR是4.91%，惠普是-1.91%，都远低于全球的8.43%。而浪潮因为刚开始布局海外业务，国内也形成规模效应，增长率（47.73%）远远大于全球增长，分析认为其之后也会保持这一趋势。基于IDC的预测和过去戴尔和惠普表现，浪潮要在2022年成为全球第一，需要保持每年33%的销售增长，最终达到160亿美元的销售额。这一目标对于目前正处于扩张期的浪潮来说并非不可完成的任务，但如何加速这一过程，如何更高质量地完成这一目标，成为浪潮不得不思考的问题。云计算、Ai和5G为浪潮提供了加速完成这一目标的契机。2010年，浪潮首次提出了云计算战略1.0，宣布由传统的IT产品、方案提供商向云计算、大数据运营服务商转型；2014年，浪潮进一步明确提出了“云中心、云服务、大数据、云伙伴”的云计算战略2.0；2018年，浪潮发布了云计算战略3.0，强调围绕云中心、云服务、大数据、智慧城市、智慧企业、云生态六大方向，拓展三大生态圈，并提出提出向云服务、大数据、智慧城市“新三大运营商”转型。

不仅如此，在转型“新三大运营商”的过程中，浪潮还计划构建自己的“新生态”。浪潮集团董事长兼CEO孙丕恕表示：一方面，浪潮正在专心构建以平台产品为核心的生态体系，重点打造云数据中心、云平台、关键应用（云企业管理软件、通信操作支持系统等）、爱城市网等面向全球产业生态的平台产品，加强平台产品的核心竞争力；另一方面，进一步厘清与合作伙伴的业务边界。浪潮主攻平台产品。这意味着，我们愿意放弃纯硬件集成，减少行业应用，为合作伙伴腾出市场空间。最新数据显示，到目前为止，浪潮在全国29个省份、90个城市开展智慧城市运营业务，为全国超过100个省、市提供数据运营服务；爱城市网开通337个城市站点，计划今年在全国100个城市实现本地化运营，注册用户突破5000万；浪潮在互联网服务器市场占据中国60%，排名第一，AI服务器也排名第一，浪潮的互联网服务器可以日交付10000节点。但于此之中，浪潮信息也不得不面临着一些棘手的问题，比如核心技术问题，比如芯片问题。长久以来，浪潮信息一直采用的是类似于联想“贸工技”的发展路线，精力主要放在科技含量并不高的服务器集成方面。规模扩张虽然能带来产能、供应能力的提升，但这也造成了客户粘性低的问题，大的互联网客户对服务器的要求很明确，当浪潮的价格不能满足其要求的时候，难免会出现客户流失的现象，也就是说用户的转换成本很低。一个典型的例子就是芯片问题，历史上，浪潮并没有在芯片方面进行长久投资的经历，在面临AI转型的关键时刻，浪潮信息也没有投资AI芯片研发的计划与决心。“对于AI芯片，浪潮到底做不做这个事情，我们现在没有办法简单的回答Yes或者No。我们什么时候严肃的思考AI芯片，这个时间点很重要，现在做AI芯片不是那么困难的一件事，整个产业里，大家的IP和生态链很丰富，你只要愿意花钱就可以，但是你的芯片出来有没有人去买单，这是很重要的问题。”浪潮AI&HPC总经理刘军曾表示。以此来看，万亿数量级的AI产业化浪潮中，浪潮信息很可能依然扮演集成者的角色，成为一个更显高端的硬件公司。

（来源：界面山东的财富号 2019-11-22 17:25） [点击查看原文]